信用评级，实质上即“信用排序”，即将企业按照其信用质量和违约可能性的高低进行排序。

评级的过程，简而言之，是在独立、客观、公正的基础上，通过宏观与微观相结合、定性与定量相结合、静态与动态相结合，识别发债主体和债项的信用风险的过程。

评级不是一门科学，它更像一门艺术。

目前国内外均尝试利用定性、定量指标，采用数量化方式，构建评级模型，企图达到利用模型区分信用风险的目的。

但由于企业千差万别，影响企业的因素多种多样，再好的模型都不能做到精准无误。

模型仅能作为基础预估的用途。

无论是国外，还是国内的评级机构，均依赖于专家委员会的形式确定最终的信用级别。

相比较而言，相同行业的信用排序较为容易，可识别性也较高，即便对于从业时间不长的分析师而言，经过一段系统性培训也能承担。

但不同行业的企业，其运营模式、管理水平、经营渠道均不同，排序需要一定的职业判断。

由于到目前为止，国内债券市场违约案例较少，评级结果未有违约数据的检验。

另外，由于政府对国企和城投企业潜在支持，中国的信用评级具有鲜明的行政特色，不能完全照搬国际评级的行业排序。

因此，目前在很大程度上还依赖于分析师的信用风险偏好，不排除目前的信用风险序列与实际的违约率存在较大的差异。

比如说，分析师认为水泥是较高风险行业，水泥行业甲公司的信用质量应该与煤炭行业乙公司相近，均给予其 AA+的信用评级，但若干年后市场出现违约，发现水泥行业的 AA+的违约率远高于煤炭行业，这说明水泥行业的评级序列偏高。

但目前在市场尚无违约数据的基础上，上述现象难以得到有效验证，所以也难说哪家评级公司评的更准确一些。

现实情况是，虽然不同评级公司在评级看法上略有分歧，但整体共识大于分歧，再加上出于市场竞争的压力，评级普遍虚高，级别符号多数局限在 AAA、AA+和AA三个大级别，故不同评级公司的评级分类具有较强的一致性。

经过几年的发展，评级与发行利率的相关性已经十分明显，市场对于信用风险也更加关注。

我们发现，随着市场对债券违约的担忧越来越多，债券收益率除了反映流动性溢价外，也更多的反映了市场对其内含的信用质量的判断。

对于评级变动也更加敏感，债券信用评级下调均造成价格的大幅下跌。

下面简单说点评级方法。

评级的视角与股票视角截然不同，千万不能用选股票的办法去看待评级。

比如股票喜欢高增长，为实现高增长，必须要不断利用留存收益和举债进行投资。

但评级体现债权人利益，其更关注企业利用留存收益偿还债务的能力，因此债权人更喜欢稳定或小幅增长。

股票更关注短期，产品价格上涨或库存下降均可能造成股价的大幅上扬，而债券评级更关注长期，企业是否具有长期的持续经营能力才是最重要的方面。

另外，与股票更关注向上变动相反，债券评级更关注企业变差的概率和幅度。

parfum ycz