2007年全球经济大热支撑造船业的高景气行情，中国船舶在当年5月30日以111.62元的股价超越茅台，及至10月11日股价更是突破300元，彼时茅台股价最高不到231元。

可惜好景不长，2008年美国次贷危机导致全球海运停摆，中国船舶全年跌幅超过80%，一蹶不振，近七年股价都没有再超过30元。

2010年高盛扶持的肝素原料药供应商海普瑞登陆A股，创下148元的“史上最高发行价股”。

上市次日，收盘价为177.78元，当时茅台股价为130元。

同样的，海普瑞上市第二年就完了一出业绩变脸，归母净利润同比下降48.57%。

后来高盛减持套现，海普瑞长期破发，现在股价只有12.9元。

2015年A股迎来“杠杆牛”，在线教育概念的全通教育股价冲到467.57元，当时茅台股价不到291元，超过茅台61%。

随后，杠杆牛破灭，基本面糟糕的全通教育现了原形，最大跌幅超过90%。

还有暴风科技等超越茅台股价的例子，此处不再赘述。

为什么上述公司跌落王座的速度那么快？核心还是技术底蕴不足，放到今天的中国移动身上，可能也同样适用。

下文，我们将用独创的专利估值方法，从量化的角度来分析。

02、专利估值

市场上传统的估值方法，要么短视（P/B、P/S、P/E和PE/G等），根据静态的业绩和商业模式，来判断公司的价值。

要么门槛高（DCF现金流折现），若没有对行业未来极高的洞察力支撑，估值结果与企业内涵价值的差距常常大到离谱，甚至是生与死（给成熟永续行业做中等增速假设）。

那么有没有一种低门槛且颇具洞察力的估值手段呢？昨天没有，今天有了。

就像上世纪John Malone为美国远程通讯（TCI）的并购运营模式创造了“息税折旧摊销前利润（EBITDA）”这个财务指标。

为了从各种角度强化技术创新的价值，知产力推出了P/P，即Patent/Price，用以衡量每一元股价里包含的专利，为计算和呈现的简化，我们将市值作为后一个“P”，通过每亿元市值的专利含量来判断公司的技术创新。

注意此处已剔除实用新型和外观设计专利，因为它俩不需要实质审查，水分大。

也同时剔除了无效专利（失效、PCT指定期满、未确认等）。

也许你会疑问，你这个P/P估值指标，与茅台魔咒有什么关系？听我下面的论证过程，你看有没有道理。

首先我们说一下P/P专利估值的经验值，通过大量的回测，我们发现P/P≥15，也就是每亿元市值包含的有效发明（包含授权发明）专利大于等于15件时，公司比较低估。

以上低估的底层逻辑在于，随着技术和专利的累积，公司会诞生新的产品或服务，它又会让老业务换发新春，或者直接生长出第二增长曲线，而这将推动公司的业绩（营收利润、净资产、现金流等）的增长，并以此驱动公司市值提高。

以比亚迪股份为例，2018年-2019年P/P达到并超过15倍，接下俩一两年，比亚迪发生了什么？

产品层面。2019年发布e平台2.0，提出“33111”概念，实现整车关键系统模块化。

2020年发布刀片电池，CTP成组，能量密度提升50%，“体积/能量密度”与宁德时代三元锂811差不多，价格却降了1/3。

2021年发布e平台3.0，包含三电系统、八合一动力总成、CTB技术、iTAC结构、电驱升压充电、宽温域高效热泵系统等技术。

业绩和股价层面。2020年实现60.14亿元的净利润，比上一年提升的184%，业绩相当炸裂。

于是，2020年比亚迪股价上涨了307.88%，2021年上涨了38.06%。

图：比亚迪的P/P估值，来源：知产力

再比如说歌尔股份，2018年的P/P估值倍数为37.8，2019年为15.8。

常听人说爱笑的人运气不会差，其实技术和专利多的公司财运也不会差，2019年歌尔股份进入Airpods2供应链，成为苹果 Airpods第二大供应商；

2020年被Meta选为VR头显产品Oculus的核心供应商。

是的，歌尔股份同样业绩飙升，股价从2019年开始大涨三年。

值得一提的是，大涨之后不管怎么回撤，也不会再向下突破此前P/P估值倍数为15对应的股价。

也就是说，当某公司股价或市值与茅台重叠，若彼时它的P/P≥15，那么它将坐稳曾属于茅台的王座！

此时此刻，中国移动有效的发明（包含授权发明）专利数量为41161件，市值2.15万亿，P/P倍数即每亿元包含的专利为低个位数，所以你懂的。

如果有一天，茅台魔咒被破解，那大概率标志着中国产业脱离微笑曲线底部，实现了产业的高端化升级，这一天不会太远。

毕竟从奇葩公司超越茅台股价，到中国移动超越茅台的市值，这本身就是一个进步。

（本文仅代表作者观点，不代表知产力立场）

图片来源 | 网络

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