Stulz指出为防止债务人失职，债权人不需要象股东那样采取联合行动，因而能更有效地得到法律保护。

LLSV用法律规则的特点和执法质量两个指标研究表明投资者保护越弱的国家，资本市场越不发达。

美国对投资者的法律保护最好，因此企业以股权融资为主，股票市场发达，日本和德国重视对债权人的法律保护，所以企业以债券融资为主，债务市场发达。

他们认为企业的融资决策与该国的法律环境等因素有很大关系。

d．交易成本理论(TCE)

威廉姆森（Willamson,1988）利用资产专用性来考察融资决策。

从交易成本出发，他认为企业应该首先利用债务融资，然后是股权融资，进而提出 Dequity概念，实现债务与股权融资的结合。

设R为资产专用性指数，债务与股权的成本为K的函数，分别为D（k）和E（k），且D(0)δ(0)

Myers(2001)对融资结构理论作了简要的评述:a, trade off theory. B. the pecking order theory C, the free cash flow theory d. MM定理。

他认为每一种理论均只反映了某企服快车面的情况，而不是一个一般性的理解，最后提出应考虑人力资本与金融资本共同投资的资本结构。

（三）、股权结构与公司治理、绩效

1, 詹森和梅克林（1976）将股东分为两类：一类是内部股东，既是所有者又是管理者；另一类是外部股东。

随着所有者——管理者股票份额的减少，他对企业产出的权利要求部分也减少了。

这将鼓励他以额外津贴的形式占用公司资源，更重要的是熊彼特式的创新活动也将减少，这将导致企业价值大大降低。

2,德姆塞茨（1983）认为股权结构与公司绩效并无内在关系。

他指出不能简单认为股权分散会导致企业价值不会最大化，所有权的结构是竞争性选择的结果。

通过比较各种成本的大小，会使企业所有权结构达到均衡状态。

Morck， Shleifer and vishny（1988）发现股权集中度与绩效成正比。

3,Stulz（1988）从收购与兼并的角度出发，认为公司价值与经理控制的投票权数量之间呈U形关系。

当经理控制的股票权比例α较小时，随α的增加，公司价值上升；当α较大时，随α的增加，公司价值趋于下降。

这一假设得到了McComell and Servaes （1990）的证实。

4,Shlerfter and Vishny（1997）认为法律不能给小股东以有效的保护时，大股东能获得有效的控制权，所以大股东持股在世界各国很普遍。

在大股东不常见的美国、英国，敌意收购作为一种替代机制出现了；另外，大的债权人也在公司中拥有很大的权力，如日本、德国。

但是，当大投资者的利益与其他投资者、经理层或雇员的利益不一致的时候，会产生掠夺行为。

大投资者会牺牲其他投资者的利益来满足自己的偏好，尤其是当他们掌握的控制权大于其现金流量权的时汲取租金（Rajan，1995），大投资者的掠夺会造成其他投资者不愿投资。

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